O Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central alertou nesta terça-feira (10) que a deterioração das expectativas de inflação, as incertezas sobre as contas públicas e possíveis mudanças na jornada de trabalho brasileira ampliam os desafios para o controle dos preços. Na ata da reunião realizada em 3 e 4 de novembro, o colegiado destacou os riscos associados ao eventual fim da escala 6×1, à valorização do dólar, aos efeitos climáticos do El Niño e ao aumento do petróleo provocado pelos conflitos no Oriente Médio.
O documento detalha os fundamentos da decisão de interromper o ciclo de redução dos juros e manter a taxa Selic em 13,75% ao ano. O Banco Central considera que a política monetária já contribui para desacelerar a economia, mas avalia que a inflação continua pressionada pela demanda e por fatores que podem aumentar os custos de produção. Nesse ambiente, a autoridade monetária entende que as expectativas de inflação afastadas da meta exigem uma postura restritiva por período prolongado, sem estabelecer uma data para a retomada dos cortes.
A preocupação está refletida nas novas projeções. O Copom elevou de 5,2% para 5,6% a estimativa de inflação para 2026 e de 3,9% para 4,7% a previsão para 2027, em comparação com a reunião de setembro. Os aumentos correspondem, respectivamente, a 0,4 e 0,8 ponto percentual. As duas projeções superam o limite superior de 4,5% do intervalo de tolerância da meta estabelecida pelo Conselho Monetário Nacional (CMN).
Risco fiscal pode elevar juros e dificultar controle da inflação
A política fiscal permanece entre as principais preocupações do Banco Central. Na ata, o Copom reafirmou que o enfraquecimento das reformas estruturais, a perda de disciplina nas contas públicas e as incertezas sobre a estabilização da dívida podem elevar a taxa de juros neutra da economia, entendida como o nível de juros que não estimula nem restringe a atividade econômica.
O colegiado distingue dois canais pelos quais as decisões fiscais afetam a inflação. No curto prazo, a ampliação dos gastos ou outros estímulos pode aumentar a demanda por bens e serviços, dificultando a redução dos preços. Em um horizonte mais longo, dúvidas sobre a capacidade do governo de estabilizar o endividamento podem elevar os prêmios de risco exigidos pelos investidores e pressionar os juros de mercado.
Esse segundo efeito é relevante porque o custo de financiamento do governo, das empresas e das famílias não depende exclusivamente da Selic. A percepção de risco fiscal influencia as taxas cobradas em operações de crédito e os rendimentos exigidos para investimentos de prazo mais longo.
O Copom também destacou a importância de políticas fiscal e monetária coerentes entre si. Quando a política fiscal estimula fortemente o consumo enquanto o Banco Central procura moderar a demanda por meio dos juros, parte dos efeitos da política monetária pode ser neutralizada. Isso pode exigir a manutenção de condições financeiras mais restritivas para alcançar a mesma trajetória de inflação.
A avaliação não representa uma decisão sobre medidas fiscais específicas do governo, mas estabelece as condições macroeconômicas consideradas relevantes para a condução dos juros. O colegiado defende previsibilidade nas políticas econômicas e medidas que contribuam para reduzir a percepção de risco e preservar a sustentabilidade da dívida pública.
Possível fim da escala 6×1 entra no cálculo dos riscos inflacionários
O debate sobre a redução da jornada semanal de trabalho também aparece entre os fatores de incerteza considerados pelo Copom. A discussão envolve alterações no atual modelo de seis dias de trabalho para um de descanso, com possibilidade de mudanças na quantidade de horas trabalhadas por semana.
Do ponto de vista econômico, uma redução da jornada sem diminuição proporcional dos salários pode aumentar o custo do trabalho por hora. Empresas que dependem de funcionamento contínuo ou de uma quantidade elevada de trabalhadores poderiam precisar reorganizar escalas, contratar pessoal adicional, investir em automação ou modificar processos produtivos.
A intensidade desses efeitos dependerá do formato definitivo de eventual mudança, das regras de transição, das características de cada setor e da capacidade de aumento da produtividade. Por isso, a identificação do tema como risco inflacionário não significa que o Banco Central tenha concluído que o fim da escala 6×1 necessariamente provocará uma alta generalizada de preços.
O impacto potencial também não é uniforme. Empresas intensivas em mão de obra, particularmente aquelas que precisam manter operações durante vários dias da semana, podem enfrentar condições diferentes das companhias com maior capacidade de reorganizar horários e atividades.
Na avaliação monetária, a preocupação está relacionada à possibilidade de elevação dos custos de produção e à transmissão desses aumentos para os preços finais. Entretanto, a magnitude dessa transmissão dependerá das margens de lucro, da concorrência, da produtividade e do comportamento da demanda.
A eventual redução da jornada também pode produzir efeitos sobre o mercado de trabalho e a renda das famílias. O Copom não apresentou, nas informações consideradas, uma estimativa isolada e quantificada de quanto a proposta poderia acrescentar à inflação.
Petróleo, dólar e El Niño ampliam pressões sobre os preços
Além das incertezas domésticas, o Banco Central acompanha choques de oferta que podem alterar o comportamento da inflação independentemente da evolução da demanda.
O primeiro fator é o petróleo. A continuidade dos conflitos no Oriente Médio tem pressionado as cotações internacionais da commodity e de seus derivados. A alta pode afetar diretamente os preços de combustíveis e, de forma indireta, os custos de transporte, produção industrial e distribuição de mercadorias.
O segundo elemento envolve o El Niño. Alterações climáticas associadas ao fenômeno podem prejudicar a produtividade agrícola em determinadas regiões e modificar as condições de geração de energia. Seus efeitos dependem da intensidade dos eventos climáticos, da localização das atividades produtivas e das condições de oferta.
O terceiro fator é a desvalorização do real. Um dólar mais caro aumenta o custo em moeda nacional de produtos importados e de insumos negociados internacionalmente, criando pressões sobre setores que dependem de componentes estrangeiros.
A combinação desses elementos torna mais complexa a avaliação do Banco Central porque parte da inflação pode aumentar mesmo quando a atividade econômica apresenta sinais de desaceleração.
O Copom distingue, nesse contexto, os efeitos diretos dos choques de oferta de suas consequências secundárias. Uma elevação temporária do petróleo, por exemplo, pode produzir aumento inicial dos combustíveis. O risco mais persistente surge quando esse encarecimento passa a influenciar outros preços, reajustes salariais e expectativas de inflação futura.
A orientação do colegiado é evitar uma reação automática aos efeitos primários desses choques, mas acompanhar a possibilidade de propagação para os demais componentes do IPCA. Caso os impactos secundários se intensifiquem, a resposta da política monetária poderá precisar ser mais restritiva.
Projeção de inflação para 2027 sobe 0,8 ponto percentual
O aumento das projeções representa uma mudança importante em relação à avaliação divulgada em setembro. Naquela reunião, o cenário de referência do Copom indicava IPCA de 5,2% em 2026 e 3,9% em 2027. Em novembro, as estimativas passaram para 5,6% e 4,7%, respectivamente.
O aumento de 0,8 ponto percentual na projeção de 2027 é particularmente relevante porque amplia a distância entre a inflação esperada e a meta de 3%. A estimativa atual supera o centro da meta em 1,7 ponto percentual e fica 0,2 ponto acima do limite superior de tolerância.
Para 2026, a projeção de 5,6% supera em 1,1 ponto percentual o teto de 4,5%. O resultado efetivo ainda dependerá das próximas divulgações do Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE).
O cenário de referência também aponta inflação de 3,5% no segundo trimestre de 2028, atual horizonte relevante da política monetária. O percentual permanece acima do centro da meta, embora esteja dentro do intervalo de tolerância.
Essa previsão não é diretamente comparável à estimativa de 3,2% apresentada em setembro para o primeiro trimestre de 2028, pois os períodos de referência são diferentes. O deslocamento do horizonte acompanha o avanço do calendário de decisões e o intervalo necessário para que a política monetária produza seus efeitos sobre a economia.
As projeções consideram hipóteses específicas para os juros, o câmbio, o petróleo e as tarifas de energia elétrica. No cenário de novembro, a taxa de câmbio parte de R$ 5,20 por dólar, enquanto a trajetória futura dos juros segue as estimativas da pesquisa Focus. Essas hipóteses não constituem previsões independentes do Banco Central para todos os indicadores utilizados.
Expectativas do mercado também se afastam da meta de 3%
A piora não está restrita às estimativas produzidas pelo próprio Copom. As expectativas de inflação coletadas pelo Banco Central entre instituições financeiras e demais participantes da pesquisa Focus também avançaram entre setembro e novembro.
Na reunião de setembro, as projeções do mercado consideradas pelo colegiado indicavam inflação de 4,9% em 2026 e 4,3% em 2027. Na avaliação de novembro, os percentuais passaram para 5,2% e 4,8%, respectivamente.
A comparação mostra deterioração de 0,3 ponto percentual nas expectativas para 2026 e de 0,5 ponto para 2027. Nos dois casos, as estimativas passaram a ficar acima do teto de 4,5%, o que aumenta a dificuldade de conduzir a inflação ao centro da meta.
O Banco Central atribui importância às expectativas porque elas influenciam decisões econômicas tomadas antes da efetiva divulgação dos índices de preços. Empresas utilizam projeções para estabelecer contratos e reajustes, trabalhadores consideram a inflação esperada em negociações salariais e investidores incorporam essas perspectivas às taxas exigidas em operações financeiras.
Quando as expectativas permanecem acima da meta por períodos prolongados, a desinflação pode exigir uma restrição maior sobre o crédito e o consumo. Isso ocorre porque a própria antecipação de preços mais elevados tende a influenciar decisões que afetam a inflação futura.
A autoridade monetária considera que o restabelecimento da confiança na convergência do IPCA é necessário para diminuir o custo econômico do processo de redução da inflação.
Selic de 13,75% interrompe sequência de cinco cortes
A reunião de novembro marcou a primeira manutenção da taxa básica de juros desde o início do ciclo de flexibilização monetária, em março de 2026.
A Selic havia permanecido em 15% ao ano entre junho de 2025 e janeiro de 2026. A partir de março, o Banco Central realizou cinco reduções consecutivas de 0,25 ponto percentual, levando a taxa para 13,75% em setembro.
O ciclo acumulou, portanto, uma queda de 1,25 ponto percentual. Na reunião encerrada em 4 de novembro, os sete integrantes participantes do Copom decidiram manter a taxa no mesmo patamar.
O colegiado reconhece que os juros elevados já produzem efeitos sobre a economia, particularmente nos setores mais dependentes de financiamento. O encarecimento do crédito reduz o incentivo ao consumo financiado e aos investimentos, contribuindo para moderar a demanda por bens e serviços.
Apesar disso, o mercado de trabalho continua relativamente resistente, embora apresente sinais de desaquecimento. A inflação de serviços, mais sensível à renda, aos salários e ao nível de ocupação, permanece entre os componentes acompanhados com maior atenção.
A combinação de atividade mais fraca e inflação elevada exige decisões que considerem os dois lados do cenário. Uma redução antecipada dos juros poderia estimular a demanda antes de haver evidências suficientes de convergência da inflação. Por outro lado, uma desaceleração econômica mais intensa do que a projetada poderia contribuir para reduzir as pressões inflacionárias.
O Copom não estabeleceu compromisso de manter a Selic em 13,75% por um número determinado de reuniões. A decisão sobre eventuais mudanças continuará condicionada à evolução da inflação, das expectativas, da atividade econômica e dos riscos fiscais e internacionais.
Próxima reunião do Copom será em dezembro
A última reunião do Copom em 2026 está prevista para os dias 8 e 9 de dezembro. Até lá, os diretores acompanharão os novos indicadores de inflação, mercado de trabalho, atividade econômica e crédito, além das condições internacionais e das decisões de política econômica.
A avaliação das contas públicas deverá continuar relevante, sobretudo diante das dúvidas sobre a estabilização da dívida e dos possíveis impactos de medidas que ampliem a demanda. Também estarão sob acompanhamento as discussões sobre a jornada de trabalho, a trajetória do câmbio e os preços internacionais do petróleo.
A ata de novembro deixa claro que a manutenção de juros elevados não está condicionada a um único indicador. A decisão resulta da combinação entre expectativas de inflação acima da meta, choques de oferta, riscos fiscais e sinais de desaceleração econômica.
O próximo passo dependerá de novas evidências sobre a persistência dessas pressões e sobre a capacidade da atual taxa de juros de conduzir a inflação para o objetivo estabelecido pelo Conselho Monetário Nacional.
Fontes:
Banco Central do Brasil — Comunicado da 282ª reunião do Copom, de 4 de novembro de 2026, com decisão sobre a Selic, projeções de inflação e avaliação dos riscos econômicos.
Banco Central do Brasil — Ata da 281ª reunião do Copom, de setembro de 2026, utilizada para comparar projeções, expectativas e avaliação das condições monetárias.
Banco Central do Brasil — Histórico oficial das taxas básicas de juros, com decisões e trajetória da Selic ao longo de 2025 e 2026.
Conselho Monetário Nacional — Resolução CMN nº 5.141/2024, que estabelece a meta contínua de inflação de 3% e o intervalo de tolerância de 1,5 ponto percentual.
