A Azul (AZUL4) e a Gol (GOLL4) deram um passo relevante nas discussões sobre uma possível combinação de suas operações. As companhias anunciaram a assinatura de um Memorando de Entendimentos (MoU) não vinculante para avaliar as condições e a viabilidade de uma fusão, em uma operação que poderá alterar significativamente a estrutura do mercado aéreo brasileiro.
O entendimento envolve a Azul e a Abra, grupo controlador da Gol, e ainda não representa um acordo definitivo de fusão. O documento estabelece uma estrutura inicial para que as partes avancem nas negociações, realizem análises e avaliem os aspectos financeiros, operacionais e regulatórios de uma eventual transação.
A operação, caso avance, ainda estará sujeita a uma série de condições, incluindo a conclusão da reestruturação financeira da Gol e a obtenção das aprovações necessárias dos órgãos competentes.
Fusão depende da reestruturação da Gol
Um dos principais pontos do acordo é a situação financeira da Gol. A companhia permanece em processo de reorganização nos Estados Unidos sob o Chapter 11, mecanismo de recuperação judicial utilizado para reestruturar empresas em dificuldades financeiras.
A conclusão desse processo é considerada uma etapa fundamental para o avanço de uma eventual fusão. A Gol precisa sair da recuperação com uma estrutura financeira que permita a implementação da combinação com a Azul e dê maior previsibilidade à nova companhia.
O processo também deverá envolver uma ampla due diligence, com análise dos ativos, passivos, contratos, estrutura de capital e demais aspectos relevantes das duas empresas. Somente após essa etapa será possível estabelecer os termos definitivos de uma eventual operação.
Marcas e operações podem continuar independentes
De acordo com os termos anunciados, a eventual combinação poderá preservar as marcas Azul e Gol, além de manter os respectivos certificados de operador aéreo de maneira independente.
Ao mesmo tempo, determinadas estruturas e áreas das empresas poderão ser integradas para capturar ganhos de eficiência. A estratégia busca combinar a complementaridade das operações sem necessariamente eliminar, de imediato, a identidade comercial de cada companhia.
A expectativa é que a integração de determinadas atividades possa gerar economias de escala, racionalização de custos e maior eficiência operacional. A dimensão efetiva desses ganhos, porém, dependerá do desenho final da operação e das condições impostas pelos reguladores.
Estrutura financeira será ponto de atenção
Outro aspecto relevante do entendimento está relacionado ao nível de endividamento da futura companhia.
Azul e Abra estabeleceram como princípio que a alavancagem líquida da entidade resultante da operação deverá ser, no mínimo, equivalente à da Gol imediatamente antes da conclusão da combinação.
A regra sinaliza a preocupação das partes em evitar que a fusão seja concluída com uma deterioração adicional da estrutura financeira. Para os investidores, esse será um dos indicadores mais importantes na avaliação da operação, especialmente diante do histórico recente de endividamento elevado das companhias aéreas brasileiras.
Nova companhia teria escala maior
A combinação entre Azul e Gol poderia resultar em uma empresa com escala significativamente maior no mercado doméstico, reunindo redes de destinos, frotas, infraestrutura aeroportuária, canais de distribuição e diferentes perfis de operação.
A complementaridade entre as malhas das duas empresas também poderá permitir uma reorganização de rotas e frequências. Em determinadas localidades, a combinação de operações poderia ampliar a conectividade, enquanto trechos sobrepostos poderiam ser revistos para reduzir custos e melhorar a rentabilidade.
Para os consumidores, o efeito final dependerá das decisões tomadas durante a integração. Uma companhia maior poderá oferecer uma rede mais ampla, mas a concentração do mercado também deverá ser examinada cuidadosamente pelas autoridades para evitar redução da concorrência em determinadas rotas.
Cade deve analisar impacto sobre a concorrência
A eventual fusão terá de passar pela avaliação das autoridades regulatórias brasileiras, especialmente do Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade).
A análise antitruste será um dos principais obstáculos à conclusão da operação, uma vez que Azul e Gol possuem participação relevante no transporte aéreo doméstico. O órgão deverá avaliar a concentração resultante, os efeitos sobre preços, oferta de voos, acesso a aeroportos e condições de concorrência em diferentes mercados.
Dependendo da avaliação, a aprovação poderá ocorrer de forma integral ou exigir remédios concorrenciais, como a manutenção de determinadas rotas, cessão de ativos, slots ou outras medidas destinadas a preservar a competição.
Além da análise concorrencial, a transação dependerá das aprovações societárias e de outras exigências regulatórias aplicáveis.
Negociação ainda está em estágio inicial
Apesar da repercussão sobre as ações e sobre o setor aéreo, o anúncio não significa que a fusão esteja concluída ou sequer definitivamente acordada.
O MoU é não vinculante, e a operação ainda depende da negociação de seus termos econômicos, da conclusão da due diligence, da reestruturação da Gol, das aprovações corporativas e regulatórias e da assinatura de documentos definitivos.
A Gol, paralelamente, mantém como prioridade a conclusão de seu processo de recuperação financeira. A Azul, por sua vez, terá de avaliar os riscos e benefícios da combinação, incluindo o impacto sobre sua própria estrutura de capital.
Mercado acompanha potencial mudança no setor aéreo
A possível união entre Azul e Gol coloca novamente a consolidação do setor aéreo brasileiro no centro das atenções de investidores e autoridades.
A eventual criação de uma companhia de maior escala pode proporcionar ganhos de eficiência e ampliar a capacidade de competição com empresas estrangeiras, mas também aumenta a concentração do mercado doméstico.
Por isso, os próximos meses serão decisivos. O andamento do Chapter 11 da Gol, os resultados da due diligence, a definição da estrutura financeira da operação e a avaliação do Cade deverão determinar se o projeto avançará para um acordo definitivo.
Até lá, o anúncio deve ser tratado como uma etapa preliminar de negociação, e não como uma fusão já concretizada entre Azul e Gol.
