Debêntures da Raízen: fundos do Itaú concentram 64% dos títulos enquanto AZ Quest domina papéis do GPA

Fundos concentram debêntures da Raízen e GPA e acendem alerta no mercado de crédito privado

O mercado brasileiro de crédito privado voltou ao centro das atenções após dados revelarem uma forte concentração de debêntures da Raízen e do GPA em carteiras de fundos de investimento. Levantamentos mais recentes mostram que a Itaú Asset detinha cerca de 64,6% do volume de debêntures da Raízen presentes em fundos, enquanto gestoras independentes lideravam a exposição aos papéis do GPA (CBD) — com destaque para a AZ Quest, responsável por mais da metade desses títulos.

A elevada participação dessas gestoras em debêntures específicas reacende discussões recorrentes no mercado sobre concentração de risco em fundos de renda fixa e crédito privado, sobretudo após episódios recentes envolvendo empresas relevantes do mercado brasileiro.

Embora analistas considerem que o impacto sistêmico tende a ser limitado, especialistas alertam que oscilações no valor desses títulos podem gerar efeitos imediatos nas cotas dos fundos, uma vez que os papéis precisam ser marcados a mercado.

Itaú Asset lidera exposição a debêntures da Raízen entre fundos

Dados referentes às carteiras de fundos em 30 de novembro de 2025 indicam que os fundos administrados pela Itaú Asset concentravam 64,6% das debêntures da Raízen presentes em fundos de investimento, o equivalente a cerca de R$ 1,22 bilhão.

A exposição dos principais bancos ao papel apresentava a seguinte distribuição:

• Itaú Asset – 64,6% do total

• Banco do Brasil – 10,3%

• BTG Pactual – 5,9%

• Santander – 1%

• Bradesco – 0,3%

• XP – 0,3%

• Outras gestoras independentes – 17,5%

No total, os fundos analisados detinham aproximadamente R$ 1,89 bilhão em debêntures da Raízen, distribuídos entre diversas estratégias de renda fixa.

Segundo especialistas do setor, a predominância da Itaú Asset nesse tipo de ativo reflete tanto a escala da gestora quanto sua atuação consolidada no segmento de crédito privado corporativo.

Apesar da elevada participação relativa dentro da amostra analisada, o próprio banco afirma que a exposição representa parcela reduzida do patrimônio total dos fundos de crédito privado sob gestão.

De acordo com informações divulgadas pela instituição, a alocação em debêntures da Raízen corresponde atualmente a menos de 0,2% do patrimônio líquido desses fundos, além de representar menos de 2% da dívida bruta da companhia.

Exposição pulverizada em diversas estratégias de renda fixa

Uma análise detalhada das carteiras revela que os títulos da Raízen estão distribuídos entre diversos fundos da gestora.

Entre as estratégias com exposição ao papel estão fundos como:

• Itaú RF Cred Priv Master Active Fix FIF

• Itaú RF Cred Priv Diferenciado Fundo

• Itaú Flexprev High Yield

• Itaú Sinfonia Mult Cred Priv

• Itaú Debêntures Incentivadas CDI

Em muitos desses fundos, o peso dos títulos da Raízen permanece inferior a 1% da carteira, indicando que a exposição, embora relevante em termos agregados, é diluída dentro de portfólios mais amplos.

Essa estratégia de diversificação é considerada fundamental em fundos de crédito privado, já que permite diluir eventuais perdas decorrentes da deterioração de um emissor específico.

Caso lembra impacto da crise das Americanas nos fundos

O episódio atual também reacendeu comparações com o caso das Americanas, que provocou fortes impactos em fundos de crédito privado após a revelação de inconsistências contábeis bilionárias.

Na ocasião, algumas gestoras sofreram perdas significativas, principalmente aquelas com maior concentração em títulos da varejista.

O Itaú estava entre as instituições com maior exposição aos papéis da empresa naquele momento, com cerca de R$ 3 bilhões em debêntures nas carteiras de fundos.

A turbulência acabou impactando o desempenho de alguns veículos de investimento e fez com que a instituição perdesse posições no ranking de desempenho de fundos elaborado pela FGV, após anos de liderança.

Especialistas lembram que fundos de renda fixa possuem volatilidade naturalmente baixa, o que torna impactos aparentemente pequenos relativamente relevantes.

Uma queda de apenas 1% em poucos dias pode ser suficiente para alterar significativamente o posicionamento de um fundo em rankings de desempenho anual, que costumam avaliar rentabilidade ajustada ao risco em períodos de 12 a 24 meses.

Gestoras independentes dominam debêntures do GPA

Se no caso da Raízen os bancos lideram a exposição, a realidade é diferente nas debêntures do GPA (CBD).

Dados de novembro indicam que a maior parte desses títulos está concentrada em gestoras independentes, com participação praticamente inexistente dos grandes bancos.

A distribuição aproximada das debêntures do GPA mostra forte concentração em algumas casas:

• AZ Quest – 50,6%

• SPX Capital – 15,6%

• Legacy Capital – 6,8%

• JGP Gestão de Crédito – 4,9%

• Valora Renda Fixa – 4,3%

• Vinland Capital – 4,2%

• Scalare Capital – 3,7%

Outras gestoras menores completam a distribuição.

Nesse cenário, a AZ Quest aparece como a principal detentora dos títulos, com cerca de R$ 171 milhões em debêntures do GPA, o equivalente a mais da metade do total identificado na amostra.

AZ Quest possui cerca de R$ 30 bilhões em crédito privado

A forte presença da AZ Quest nesses papéis reflete a relevância da gestora no segmento de crédito.

Dos cerca de R$ 40 bilhões sob gestão da casa, aproximadamente R$ 30 bilhões estão alocados em fundos de crédito privado.

Os títulos do GPA estão distribuídos entre cinco estratégias diferentes da gestora, o que reduz a concentração em cada fundo individualmente.

Em alguns casos, a exposição máxima observada chegou a cerca de 2% da carteira — nível considerado moderado dentro das práticas do mercado.

Mesmo assim, especialistas ressaltam que qualquer deterioração relevante nesses papéis pode provocar movimentos perceptíveis nas cotas dos fundos.

Marcação a mercado pode afetar cotas dos fundos

A principal consequência para investidores ocorre por meio da marcação a mercado dos títulos.

Esse mecanismo determina que ativos de crédito sejam avaliados diariamente com base em seu valor de negociação no mercado secundário.

Se o preço das debêntures cair de forma significativa, os fundos precisam registrar essa desvalorização imediatamente.

Como resultado, os cotistas podem observar quedas nas cotas mesmo que não haja inadimplência do emissor.

Segundo especialistas, o impacto final depende de três fatores principais:

1. Percentual da carteira investido nos títulos

2. Magnitude da queda de preço

3. Diversificação do portfólio

Em fundos bem diversificados, o impacto tende a ser limitado.

Por exemplo, se um título representa 0,9% da carteira e sofre uma queda de 60% no preço, o impacto aproximado na cota seria inferior a 0,6%.

Embora pareça pequeno, esse tipo de variação pode ser relevante para fundos de renda fixa que normalmente apresentam baixa volatilidade.

Possível recuperação depende de renegociação da dívida

Após a marcação a mercado, o futuro dos títulos passa a depender principalmente da capacidade das empresas emissoras de reorganizar suas estruturas financeiras.

Caso haja deterioração relevante na situação financeira de uma companhia, gestores podem optar por diferentes estratégias:

• Manter os títulos até o vencimento, apostando na recuperação da empresa

• Participar de negociações de reestruturação da dívida

• Vender os papéis no mercado secundário, ainda que com desconto

A decisão dependerá da avaliação sobre o potencial de recuperação da companhia e das condições do mercado no momento da negociação.

Mercado monitora impacto sobre confiança no crédito privado

Apesar da preocupação pontual, analistas avaliam que o episódio não representa risco sistêmico para o mercado brasileiro de fundos.

O segmento de crédito privado cresceu de forma significativa nos últimos anos, impulsionado pelo aumento da demanda por rentabilidade acima do CDI e pela expansão do mercado de capitais.

Hoje, fundos dessa categoria concentram centenas de bilhões de reais em ativos, distribuídos entre centenas de emissores.

Esse nível de diversificação tende a reduzir o risco de contágio generalizado.

Mesmo assim, o episódio reforça um ponto recorrente entre especialistas: a importância de analisar a composição das carteiras antes de investir em fundos de renda fixa.

Transparência e diversificação seguem no radar dos investidores

A evolução recente do mercado mostra que investidores estão cada vez mais atentos à qualidade do crédito presente nos fundos.

Gestoras que mantêm processos rigorosos de análise e controle de risco tendem a atravessar períodos de turbulência com maior resiliência.

Nesse contexto, a concentração de debêntures da Raízen e do GPA em fundos de investimento tornou-se um novo estudo de caso para analistas e gestores.

O episódio também reforça a importância da transparência na divulgação das carteiras e da disciplina na gestão de risco — fatores considerados essenciais para preservar a confiança no mercado de crédito privado brasileiro.